11月2日，北信瑞豐基金首席經(jīng)濟學(xué)家、新浪財經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專(zhuān)欄作家盧平發(fā)布研報稱(chēng)，豬價(jià)進(jìn)入寒冬，降本增效成為行業(yè)主旋律。其從豬周期、回溯歷史、新一輪豬周期、當前市場(chǎng)情況和豬周期進(jìn)度、后周期行業(yè)發(fā)展五個(gè)方面進(jìn)行深度解讀，詳細觀(guān)點(diǎn)具體如下：

一、豬周期

我國生豬養殖完美契合蛛網(wǎng)模型。蛛網(wǎng)模型是指在完全競爭市場(chǎng)下描述連續變動(dòng)時(shí)期中商品需求量、供給量和價(jià)格之間的相互作用的模型。根據蛛網(wǎng)模型，當期需求量取決于當期價(jià)格，但當期供給量取決于上期價(jià)格，因此容易導致階段性供需失衡。生豬價(jià)格上漲導致養殖戶(hù)對未來(lái)形成積極預期，其補欄的行動(dòng)將導致下一期生豬供應量增加，而豬肉的需求彈性相對較小，下期豬肉供給過(guò)剩又會(huì )使得當期豬肉價(jià)格下跌，此時(shí)養殖戶(hù)的虧損預期又促使他們淘汰母豬來(lái)減少下期供給，使下期生豬價(jià)格升高。生豬供需關(guān)系如此反復波動(dòng)形成“豬周期”。

一個(gè)完整的豬周期經(jīng)歷3-4年，核心關(guān)注能繁母豬存欄變化。豬周期中能繁母豬是核心生產(chǎn)力，從母豬補欄到生豬出欄大約需要14個(gè)月時(shí)間，母豬存欄變化將會(huì )影響到未來(lái)14個(gè)月左右的商品豬出欄情況。若養殖戶(hù)處于長(cháng)期虧損狀態(tài)，或受到疫情等因素影響，能繁母豬存欄減少，將會(huì )導致14個(gè)月后生豬供不應求，從而出現豬價(jià)的高峰期。生豬的生產(chǎn)時(shí)間決定了其周期規律不同于一般工業(yè)品，較難受到短期政策的影響而出現較大的價(jià)格波動(dòng)。

生豬育種、擴繁、商品豬出欄過(guò)程

二、回溯歷史豬周期

從2006年至今，我國共完整經(jīng)歷了三輪豬周期

**輪：2006年7月-2010年2月。2006年夏季爆發(fā)“藍耳病”疫情導致能繁母豬存欄量減少，市場(chǎng)供給不足，2006年7月到2008年3月豬價(jià)上漲，于2008年3月出現周期高點(diǎn)，生豬價(jià)格突破17.45元/公斤。此后疫情得到控制，產(chǎn)能恢復，生豬存欄量持續回升，豬價(jià)進(jìn)入下行周期。2009年春節后豬價(jià)持續下跌，2009年6月**啟動(dòng)凍肉收儲工作兜底豬價(jià)，釋放底部信號。

第二輪：2010年2月-2014年4月。2010年2月爆發(fā)“口蹄疫”疫情加速豬價(jià)觸底，2010年6月跌至9.70元/公斤，此后開(kāi)始新一輪反彈，于2011年9月出現周期高點(diǎn)，豬價(jià)拉升至19.92元/公斤，漲幅達到105.4%。此后市場(chǎng)再次步入淘汰母豬的產(chǎn)能去化階段，豬價(jià)進(jìn)入下行通道。

第三輪：2014年4月-2018年5月。受2013-14年豬價(jià)低迷影響，生豬養殖行業(yè)全面虧損，養殖戶(hù)淘汰母豬意愿**，能繁母豬淘汰速度加快，2014年4月豬價(jià)觸底反彈。2015年起環(huán)保政策趨嚴，各地區禁養、限養和清拆力度加大，養豬門(mén)檻**，中小養殖場(chǎng)加速退出行業(yè)，豬價(jià)持續反彈至2016年6月見(jiàn)頂，突破21.2元/公斤。此后2017年全年豬價(jià)處于下行階段，一直2018年5月，豬價(jià)跌至10元/公斤。

三、新一輪豬周期已至盈利低點(diǎn)

非洲豬瘟肆虐，新一輪豬周期創(chuàng )歷史新高

2018年8月“非洲豬瘟”疫情爆發(fā)成為新一輪周期拐點(diǎn)的催化因素，養殖戶(hù)恐慌性出欄導致豬價(jià)持續下跌，加速產(chǎn)能去化。由于非洲豬瘟對母豬的影響力度更大，爆發(fā)以來(lái)能繁母豬存欄量連續加速下滑，于2019年9月達到1913萬(wàn)頭的**點(diǎn)，生豬產(chǎn)能?chē)乐厥軗p，疊加本次非瘟疫情(不屬于人畜共患病)對消費需求的沖擊相對較小，市場(chǎng)供需缺口持續顯現，促使此輪豬周期中豬價(jià)一路上漲創(chuàng )歷史新高，于2019年10月底突破40元/公斤大關(guān)，幾乎是上一輪周期高點(diǎn)的兩倍，新一輪豬周期景氣度勝過(guò)以往任何一次周期。

非瘟防控進(jìn)入常態(tài)化，生豬復產(chǎn)加速推進(jìn)

伴隨非洲豬瘟疫情防控取得**成效，國內能繁母豬存欄自2019年10月探底回升，但因為從能繁母豬補欄到生豬出欄大約需要14個(gè)月時(shí)間，疊加2020年國內新冠疫情影響復產(chǎn)以及非瘟疫情散點(diǎn)爆發(fā)的影響，2020年國內生豬市場(chǎng)依舊維持供不應求的局面，生豬價(jià)格在30-35元/公斤的高位震蕩，后續受益于各地支持生豬復產(chǎn)政策持續推出，全國生豬產(chǎn)能加速恢復。據**統計局統計，截至2021年6月末全國能繁母豬存欄4564萬(wàn)頭，相當于2017年年末的102%;生豬存欄4.39億頭，恢復到2017年年末的99.4%。另一方面，通過(guò)豬飼料產(chǎn)量的大幅增長(cháng)，以及豬用疫苗批簽發(fā)次數的環(huán)比持續改善也能夠驗證生豬產(chǎn)能的全面恢復。

豬價(jià)跌飼料漲，生豬養殖盈利遭雙向擠壓

自2019年下半年到2020年年底，生豬養殖維持高景氣度，自繁自養模式利潤長(cháng)期維持在1500元/頭以上;外購仔豬育肥模式也長(cháng)期保持可觀(guān)的受益。2021年以來(lái)，伴隨生豬產(chǎn)能超預期恢復，疊加禽肉替代消費增長(cháng)，市場(chǎng)上豬肉供需偏緊的局面得以緩和，豬價(jià)進(jìn)入下行區間，疊加飼料成本不斷上升，生豬養殖收益逐漸壓縮。6月份豬價(jià)跌破自繁自養成本線(xiàn)，生豬自繁自養虧損程度一度突破500元/頭;外購仔豬育肥模式自2月末進(jìn)入虧損階段，6月末虧損程度達到1500元/頭。全國平均豬糧比價(jià)在6月份跌至4.90：1，進(jìn)入過(guò)度下跌**預警區間，**和地方啟動(dòng)凍肉收儲工作兜底豬價(jià)。

四、當前市場(chǎng)供給充足，周期底部尚未形成

豬肉供給充裕，消費需求缺乏支撐

目前市場(chǎng)上大豬壓欄后恐慌性出欄**下降，但豬肉供應仍然充裕。今年年初華北地區非瘟和東北地區疫病影響了生豬復產(chǎn)節奏，市場(chǎng)對年中行情普遍看漲，養殖戶(hù)壓欄和二次育肥現象增多，二季度生豬價(jià)格不及預期，引起5、6月份大體重豬壓欄后恐慌性?huà)伿?，直接導致市?chǎng)上生豬屠宰量和豬肉產(chǎn)量突破歷史新高。

下半年需求難有**提振，供需拐點(diǎn)已現。一般情況下，三、四季度受益于家庭鮮銷(xiāo)增加、升學(xué)宴、以及開(kāi)學(xué)季、中秋節、十一等節假日的提振，豬肉消費理應有所回暖。但近期受新冠疫情多點(diǎn)爆發(fā)影響，多地采取嚴格的疫情防控措施，升學(xué)宴、團膳等餐飲需求遭受沖擊，部分院校推遲開(kāi)學(xué)或抑制校園消費;此外部分省份因洪澇災害導致生豬調運不暢，造成局部供需錯配;另外，目前市場(chǎng)上禽肉和進(jìn)口凍豬肉供給充足，價(jià)格便宜，對豬肉消費也會(huì )造成持續抑制。整體上三季度市場(chǎng)需求恢復不及預期，而伴隨豬肉供應維持高位，新冠疫情蔓延愈演愈烈，市場(chǎng)豬肉供應或已越過(guò)供需拐點(diǎn)，后續將長(cháng)期維持供過(guò)于求的局面。

產(chǎn)能去化進(jìn)程不及預期，周期底部尚未形成

國內豬周期下跌階段較長(cháng)。豬周期上行時(shí)長(cháng)由能繁母豬和商品豬補欄時(shí)間決定，在豬價(jià)上漲周期，利益驅動(dòng)下養殖戶(hù)往往能夠迅速補欄。當價(jià)格到達高點(diǎn)進(jìn)入下跌周期，只要豬價(jià)高于養殖成本，養殖戶(hù)仍有利可圖，疊加大部分散戶(hù)養殖對后市的看漲預期影響，市場(chǎng)產(chǎn)能去化的速度往往較慢，導致下跌周期遠超過(guò)上行周期。歷史上的三輪豬周期都驗證了這一現象。此輪豬周期產(chǎn)能去化進(jìn)展緩慢，與歷史豬周期不同的是，此輪豬周期在2019年10月見(jiàn)頂后，2020年豬價(jià)一直維持在30-35元/公斤的高位震蕩，部分散養戶(hù)憑借人工、飼料等方面的成本優(yōu)勢有較大獲利空間，三元母豬留種成了眾多養殖戶(hù)的共識，也造成2020年市場(chǎng)母豬成交量極低。

本輪豬周期下行階段或延長(cháng)至2023年。雖然今年7-8月份豬價(jià)底部橫盤(pán)表現突出，但離真正的周期底部還有一段距離，關(guān)鍵的指標均不明朗。整體來(lái)看目前能繁母豬存欄量恢復至2017年的正常水平，預示著(zhù)未來(lái)10-14個(gè)月商品豬的供應都有所保障，在消費需求疲軟的背景下，未來(lái)一年半豬價(jià)或將繼續探底至10元/公斤，之后長(cháng)期在底部徘徊，此輪豬周期下行階段或延長(cháng)至2023年。當我們看到行業(yè)內“生豬價(jià)格低于行業(yè)平均成本三個(gè)月以上”、“淘汰母豬價(jià)格持續下跌”、“二元母豬價(jià)格跌破1000元/頭”時(shí)，或將迎來(lái)周期底部拐點(diǎn)。

五、后周期行業(yè)加速分化、成本優(yōu)勢打造核心競爭力

養豬成本上行成為常態(tài)

玉米、豆粕價(jià)格維持高位，飼料成本改善空間小。生豬養殖成本中，飼料成本占比**，約為60%;其中育肥豬飼料的原料構成約為65%、豆粕23%、麩皮5%，因此生豬養殖成本變化主要受玉米和豆粕的價(jià)格波動(dòng)影響。2020年以來(lái)，受?chē)鴥扔衩?、大豆供需偏緊影響，玉米、豆粕價(jià)格持續攀升，直接導致育肥豬飼料一路走高。

疫情防控常態(tài)推進(jìn)，豬企防疫成本上升。非洲豬瘟致死率高、傳染性強、復發(fā)可能性大，對養豬企業(yè)的生物**水平提出更高要求，企業(yè)防疫成本上升，一方面體現在疫苗、獸藥等醫療費用的**;另一方面企業(yè)在養殖場(chǎng)的隔離、消毒、烘干、健康監測等設備上的投入加大，以及人工成本、資本折舊也**上升。2020年以來(lái)疊加新冠肺炎疫情的影響，企業(yè)在人員流動(dòng)、生豬調運等方面采取了更嚴格的防控措施，一定程度上也**了管理成本。

成本優(yōu)勢打造頭部豬企核心競爭力

豬價(jià)持續下行，行業(yè)加速分化。過(guò)去兩年受益于養豬帶來(lái)的豐厚利潤，上市豬企把握行業(yè)成長(cháng)趨勢，憑借雄厚的資金實(shí)力大舉擴張產(chǎn)能，迅速搶占市場(chǎng)份額，2021年上半年前10大上市豬企出欄量同比增長(cháng)**。但在豬價(jià)下行后，豬企的利潤空間被嚴重壓縮，在養殖成本上行成為常態(tài)的背景下，企業(yè)大規模的資本開(kāi)支和產(chǎn)能擴張抬高了生產(chǎn)成本，當豬價(jià)跌破成本線(xiàn)出現虧損后，企業(yè)能否持續健康經(jīng)營(yíng)受其資金實(shí)力、管理水平的限制，行業(yè)將加速分化。頭部企業(yè)憑借資金、技術(shù)和人才等方面的優(yōu)勢在疫病預防、成本精細化管控、產(chǎn)能擴張上表現出較強的競爭力，并伴隨著(zhù)產(chǎn)能的持續釋放、生豬出欄規模的持續性增長(cháng)帶動(dòng)費用的攤銷(xiāo)，規模優(yōu)勢有望進(jìn)一步顯現。

豬價(jià)恢復無(wú)力，降本增效將成為頭部企業(yè)主旋律。后市豬價(jià)依然將長(cháng)期在底部徘徊，降本增效是當前行業(yè)面臨的首要任務(wù)，**的成本控制能力能夠打造企業(yè)核心競爭力，助力企業(yè)穿越下行周期。未來(lái)在豬價(jià)長(cháng)期磨底的情況下，頭部企業(yè)通過(guò)**成本、**效率，有望在下行周期獲得階段性超額利潤，同時(shí)在部分中小規模養殖戶(hù)因虧損嚴重、資金鏈斷裂而加速從行業(yè)出清后，順勢補充產(chǎn)能空缺，進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額，建議持續關(guān)注頭部企業(yè)成本改善的兌現程度。

文章來(lái)源： 同花順綜合

編輯:云云