多空轉換間，朝如青絲暮成雪，十月的豬價(jià)令人琢磨不透，人們以為國慶后豬價(jià)要回落，卻沒(méi)想到它一路上漲，而當人們覺(jué)得它能繼續發(fā)力，向著(zhù)30元/公斤的點(diǎn)位進(jìn)發(fā)時(shí)，它開(kāi)始了下跌，截止雙十一，價(jià)格已“打折”成節前水平。這價(jià)格漲跌的過(guò)程有著(zhù)供應、預期、情緒、政策、需求等多種因素的交雜影響，價(jià)格走勢也隨著(zhù)主邏輯在**因素間的不斷切換而變化著(zhù)，那么面對變化如此之快的交易邏輯，年前的行情又會(huì )是怎樣？這輪豬周期又會(huì )何去何從？這兩個(gè)問(wèn)題是本文想要跟大家一起討論的，接下去將從供應、需求、屠宰數據以及歷史出發(fā)，對行情做一些分析與猜想。

市場(chǎng)上到底缺不缺豬？

我們來(lái)聊聊人們**關(guān)心的一個(gè)問(wèn)題，現在到底缺不缺豬呢？由于目前不管是官方的統計數據還是第三方機構的數據，對市場(chǎng)上到底有多少豬這一數據都不精確也不可能精確，因此在面對這個(gè)“黑箱”時(shí)，我們只能通過(guò)對多個(gè)數據源的趨勢來(lái)做分析，從而盡力推斷市場(chǎng)的真實(shí)情況。

首先我們先談?wù)勈裁唇腥必i。當市場(chǎng)豬源供應較少的時(shí)候就是缺豬了嗎？未必！“缺”必須由供需兩端結合來(lái)看，單看一邊都是不正確的。打個(gè)極端的比方，如果目前市場(chǎng)上出欄的生豬只有保有量的一半，即2000萬(wàn)頭，但人們對豬肉的消費下降90%，那么這2000萬(wàn)頭的豬從供應的角度來(lái)看非常少，但市場(chǎng)缺豬嗎？不缺！

當下的市場(chǎng)可能就是這樣的情況。能繁母豬的量決定了十個(gè)月后生豬的出欄量，從能繁母豬存量數據來(lái)看，產(chǎn)能去化是從去年的6月開(kāi)始，一直持續到今年的4月環(huán)比數據才開(kāi)始轉正，那么按照生豬的產(chǎn)能周期，今年4月到2023年的2月生豬的供應都不會(huì )多，前期的價(jià)格走勢也驗證了這一點(diǎn)，可以看到從4月（對應去年5月的產(chǎn)能）開(kāi)始出欄均價(jià)就一路上行，那么按照這個(gè)邏輯，當下10月底，11月初的價(jià)格就不應該下降，因為它對應去年年底和今年年初的能繁的量依舊在下降，那么是什么原因呢？我們的答案是目前并不缺豬。

縱觀(guān)本輪上漲行情，邏輯不斷切換，從4月開(kāi)始到7月前都是由于供應減少、需求回暖市場(chǎng)“缺豬”邏輯帶領(lǐng)價(jià)格上漲，而到了7月傳統的消費淡季，需求不佳市場(chǎng)“缺豬”現象有所緩解，價(jià)格有所下行；8月雖然消費依舊低迷，但市場(chǎng)大豬短缺，標肥價(jià)差開(kāi)始逆轉，二次育肥入場(chǎng)，支撐淡季價(jià)格，此時(shí)市場(chǎng)已經(jīng)不缺豬，邏輯慢慢走向“二育”，9月有二育戶(hù)在繼續入場(chǎng)的同時(shí)，之前的二育也在出欄，價(jià)格相對穩定，而進(jìn)入十月后，“二育”邏輯讓位“情緒”，情緒主導下帶動(dòng)二育繼續入場(chǎng)，據涌益咨詢(xún)調研，大概有20%本應流向市場(chǎng)的豬流向了二育市場(chǎng)，造成短期內生豬供應偏緊情況，但此時(shí)需求同比（拋開(kāi)非瘟時(shí)期）較低，市場(chǎng)已不缺豬，疊加10月下旬**政策發(fā)布頻率加快，力度變大，情緒泡沫戳破，隨著(zhù)規模廠(chǎng)的出欄和價(jià)格下跌的負反饋形成，供應增加，從表中可以發(fā)現10月需求較往年更加低迷且在未來(lái)預期悲觀(guān)下，短期市場(chǎng)不僅不“缺豬”反而可能“多豬”。

因此，我們認為目前市場(chǎng)上并不缺豬，但從產(chǎn)能角度、滾動(dòng)出欄二育以及現在市場(chǎng)散戶(hù)出欄認價(jià)多等因素綜合考慮，今年年底的豬源供應其實(shí)不會(huì )太多，底部?jì)r(jià)格在年前是有支撐的。

需求是目前影響價(jià)格的關(guān)鍵

目前影響價(jià)格的關(guān)鍵，我們認為已經(jīng)從供應端轉移到了需求端。

從01合約下半年的表現來(lái)看期現走勢基本一致，7月底期貨先行市場(chǎng)預期邏輯，一直上行到9月期現價(jià)格回歸，但9月底在現貨價(jià)格繼續緩慢上行的時(shí)候，期貨卻提前下跌，期現走勢背離，說(shuō)明這時(shí)候決定期貨價(jià)格走勢的邏輯已經(jīng)提前轉向了需求，雖然國慶期間現貨大漲，高基差帶動(dòng)期貨向上靠攏現貨，但期貨價(jià)格上漲幅度遠不如現貨上漲幅度，人們對后續市場(chǎng)是否能夠接受之后生豬出欄的能力產(chǎn)生了擔憂(yōu)，需求成為了制約價(jià)格繼續上行的重要因素。隨后10月底生豬出欄的增加，使得人們發(fā)現市場(chǎng)需求并沒(méi)有因為天氣轉涼而增加多少（從表1也可以看出來(lái)），疊加疫情在全國各地多發(fā)，對后市的需求悲觀(guān)，價(jià)格開(kāi)始流暢的下行。

我們認為后市價(jià)格是漲還是跌，關(guān)鍵在于十一月下旬的需求到底如何。如果需求不佳貨比預期更為悲觀(guān)，那么價(jià)格可能還有一波下跌，如果需求好于預期，那么價(jià)格可能會(huì )迎來(lái)一波上漲。

從表1中平均歷年的白條消費環(huán)比來(lái)看，11和12月都會(huì )有季節性的需求上升，但是需求上升的幅度可能因每年的實(shí)際情況而產(chǎn)生變化。今年來(lái)看，需求上漲幅度不會(huì )太大，如圖4所示疫情是干擾消費的主因，這一點(diǎn)不僅是疫情管控的原因，還有居民消費水平下降的影響。雖然近期防疫政策的優(yōu)化引發(fā)了人們對后市需求的看好，但需要提醒投資者的一點(diǎn)是，疫情形勢目前還較為嚴峻，政策從傳導到實(shí)施也有時(shí)滯，居民消費水平的**短時(shí)間內也不可能一蹴而就，需求較之前上漲幅度或增加，但有限，短期內需求是價(jià)格的“頂”。

屠宰與供求的關(guān)系

接下去我們來(lái)聊聊屠宰端。我們認為屠宰是聯(lián)系供需兩端的數據，屠宰量和屠宰均體現了當期的供應量，同時(shí)終端需求的好壞也會(huì )傳導至屠宰端，使得屠宰企業(yè)對屠宰量和收購價(jià)格產(chǎn)生影響，因此屠宰數據和價(jià)格結合才能體現需求。

我們通過(guò)以下幾種情況來(lái)討論：

1.屠宰量增加，出欄均價(jià)上行：屠宰量的增加說(shuō)明當前市場(chǎng)生豬的供應增加，稍晚時(shí)候終端需求的反饋會(huì )重新傳導到屠宰端，此時(shí)之后價(jià)格如果依舊向上，說(shuō)明市場(chǎng)需求較好，能承受當前的供應；

2.屠宰量減少，出欄均價(jià)上行：這種情況就需具體問(wèn)題具體判斷，有可能是壓欄開(kāi)始，需求沒(méi)有變化，短期供應減少導致價(jià)格上行，也有可能是市場(chǎng)本身就供應不足，這時(shí)候的需求就需要配合另外的數據來(lái)綜合判斷；

3.屠宰量增加，出欄均價(jià)下行：這種情況同樣需置于當時(shí)的背景來(lái)判斷，可能是需求不變下生豬的大規模出欄，也可能是需求邊際增量不及供應邊際增量，還有可能是需求下行；

4.屠宰量減少，出欄均價(jià)下行：這種情況與情況1類(lèi)似，基本可以判斷出當前市場(chǎng)需求較弱；

目前正處于第4種情況下，屠宰量和價(jià)格在10月下旬同步下行，也從側面反映了市場(chǎng)目前需求偏弱。

而從供應角度考慮，我們對比屠宰開(kāi)工率和生豬價(jià)格，也可以發(fā)現生豬價(jià)格與屠宰量具有一定的反比關(guān)系（拋開(kāi)春節及節假日），這也符合供給多會(huì )壓制價(jià)格的經(jīng)濟學(xué)原理。從今年的行情來(lái)看，屠企開(kāi)工率在4月達到了25%的高位，隨后一路下行，價(jià)格開(kāi)始上漲，直到今年10月28日，開(kāi)工率處于今年的底部，有企穩回升之勢，而價(jià)格則從高位回落，有下行趨勢。

豬價(jià)漲跌無(wú)常，年前的行情會(huì )是怎樣？養豬人對后市應保持樂(lè )觀(guān)還是悲觀(guān)？

結合屠宰數據來(lái)看，需求偏弱和供應增多情況下，接下去的一段時(shí)間內，豬價(jià)可能還會(huì )下跌。

行情的回顧與猜想

**后，我們來(lái)談?wù)剼v史行情，并對今年年前的走勢以及這輪豬周期做一些猜想。以史為鑒可以知興替，技術(shù)學(xué)派認為歷史會(huì )重演，每次行情走勢雖不會(huì )一模一樣，但都可以從之前的行情中找到與現在行情走勢相似的片段。

對于生豬來(lái)說(shuō)，它是一個(gè)具有季節性的品種，一方面與人們的生活習慣有關(guān)，另一方面也有養殖的因素，因此在一年的行情中它會(huì )有**季節性特征，一般表現為冬季因需求旺季，價(jià)格往往會(huì )有一波上升，而在年后價(jià)格開(kāi)始下降，低點(diǎn)通常出現在三四月份，五六月略有回升，夏季價(jià)格因需求影響較為低迷，隨著(zhù)天氣慢慢轉涼，價(jià)格又會(huì )上漲，期間穿插著(zhù)節日備貨、政策、疫病等因素，但總體來(lái)看有一定的規律。但我們需要注意一點(diǎn)，從圖1來(lái)看自非瘟發(fā)生以來(lái)，價(jià)格的波動(dòng)被拉大（這可能與規模廠(chǎng)的**擴張及散戶(hù)的退出有關(guān)，本文暫不討論），今年的行情走勢其實(shí)與2019、2020年的行情圖形上比較相似，或者說(shuō)是兩者的結合，在前期運行著(zhù)2019年的形態(tài)，在六月份的時(shí)候價(jià)格的拉升以及之后的頂部整理則與2020年較為相似，而目前點(diǎn)位則迎來(lái)了這輪行情的關(guān)鍵，是跟隨20年下跌企穩后繼續上行還是跟隨19年繼續下跌后企穩，亦或者走出它自己的行情？

因此從形態(tài)方面來(lái)看，對今年**后階段的行情，我們提出三種猜想：

猜想1：價(jià)格消化短期利好消息，養殖戶(hù)抗價(jià)惜售情緒回暖，價(jià)格小幅上行到腌臘季前，然后養殖戶(hù)集中出欄，價(jià)格開(kāi)始下行，在12月底前企穩；

猜想2：生豬繼續出欄，價(jià)格繼續一輪下跌，隨后企穩等待腌臘季節的需求，需求好于預期，價(jià)格有所上行，但不會(huì )超過(guò)前期高點(diǎn)；

猜想3：生豬繼續出欄，價(jià)格繼續一輪下跌，隨后企穩等待腌臘季節的需求，需求雖有增長(cháng)，但邊際增長(cháng)不及邊際出欄，價(jià)格繼續下跌，年前企穩；

結合前文得到的結論：①.目前市場(chǎng)上并不缺豬，但從產(chǎn)能角度、滾動(dòng)出欄二育以及現在市場(chǎng)散戶(hù)出欄認價(jià)多，壓欄風(fēng)險在釋放等因素綜合考慮，今年年底的豬源供應其實(shí)不會(huì )太多，底部?jì)r(jià)格在年前是有支撐的；②.疫情形勢目前還較為嚴峻，政策從傳導到實(shí)施也有時(shí)滯，居民消費水平的**短時(shí)間內也不可能一蹴而就，需求較之前上漲幅度或增加，但有限，短期內需求是價(jià)格的“頂”；③.結合屠宰數據來(lái)看，需求的偏弱和供應的增多，接下去的一段時(shí)間內，豬價(jià)可能還會(huì )下跌。

綜上我們認為猜想2和3更符合接下來(lái)的行情，而造成這兩種猜想行情分化的**不確定的因素就是腌臘季實(shí)際的需求與如今悲觀(guān)需求預期的兌現究竟如何，為此我們對兩種猜想未來(lái)的價(jià)格走勢進(jìn)行了預測性的描繪（價(jià)格采取涌益的數據）。我們預測**后的價(jià)格大概在22.4-26元/公斤區間運行，年底行情在底部有支撐，在頂部有壓力。

再從周期角度來(lái)看，以往每輪豬周期的時(shí)長(cháng)均為4年左右，本輪豬周期從22年4月開(kāi)始，只用了六個(gè)月的時(shí)間在10月中下旬到達了28.32元的點(diǎn)位，是這五輪豬周期中次高的位置，那么該點(diǎn)位是不是就是這輪豬周期的頂點(diǎn)了呢？本輪豬周期是否有新的變化？

我們認為今年這波豬周期的行情主要是由于去年產(chǎn)能集中去化導致的，這與上一輪豬周期的啟動(dòng)原因一致，但是不同的點(diǎn)在于上一輪豬周期正處于非洲豬瘟的背景下，在價(jià)格上行的過(guò)程中產(chǎn)能因為疫病問(wèn)題并沒(méi)有隨之恢復，從而造成持續性的缺豬，而這輪豬周期沒(méi)有重大疫病的干擾，主要是其內在的供給推動(dòng)，產(chǎn)能在今年二季度逐漸開(kāi)始恢復，因此之后很難再突破28.32的高點(diǎn)，基于此許多人認為本輪豬周期的上行周期已經(jīng)結束，周期持續時(shí)間將**，但我們認為周期**是大概率，但上行周期也許還未完全結束。從出欄價(jià)格的圖形上來(lái)看，本輪豬周期與前一輪較為相似，而與“非瘟”發(fā)生前的周期有較大的區別，自從“非瘟”發(fā)生后，豬周期的價(jià)格波動(dòng)幅度可能產(chǎn)生了新的變化，雖然本輪周期僅用了6個(gè)月就達到了高點(diǎn)，但從能繁母豬存欄的數據來(lái)看，今年5月產(chǎn)能才開(kāi)始恢復，而從**值來(lái)看依舊在低位，直到今年9月才恢復到去年8月的水平，再者從環(huán)比增速來(lái)看，**近幾個(gè)月環(huán)比增速也并未大幅上行。同時(shí)在生豬出欄均價(jià)持續上漲的過(guò)程中，仔豬價(jià)格甚至環(huán)比為負，說(shuō)明養殖端補欄較為謹慎。

豬價(jià)漲跌無(wú)常，年前的行情會(huì )是怎樣？養豬人對后市應保持樂(lè )觀(guān)還是悲觀(guān)？

因此對于2023年的價(jià)格可能呈現出與前輪周期相似的震蕩形態(tài)，但幅度會(huì )變緩許多，頻率也會(huì )減少，圓弧底形態(tài)中間伴隨著(zhù)震蕩，能繁量在2023年緩慢上行，然后2024年可能將是較為順暢的下行周期，在2025年三四月份不斷筑底后可能開(kāi)啟新周期（僅對趨勢做判斷，不對具體價(jià)格）

豬價(jià)漲跌無(wú)常，年前的行情會(huì )是怎樣？養豬人對后市應保持樂(lè )觀(guān)還是悲觀(guān)？

**后聊聊交易心理

問(wèn)：對后續的行情做了一定的預測后，回歸當下做多做空都不舒服的反復行情

該保持怎樣的交易心態(tài)呢？

答：悲觀(guān)中保持樂(lè )觀(guān)，樂(lè )觀(guān)中保持理性；因為行情總在悲觀(guān)中誕生，在樂(lè )觀(guān)中消亡?；蛟S，未來(lái)的走勢就蘊含其中。在看不清趨勢行情的當下，等待未必不失為明智之舉。

重要申明：本報告內容及觀(guān)點(diǎn)僅供參考，不構成任何投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險，投資需謹慎。

編輯:云云